МОТОР СИЧ: Подтверждение рекомендации ПОКУПАТЬ

МАКРО РИСКИ СНИЖАЮТ СТОИМОСТЬ - Целевая Цена $560

Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции MSICH, но снижаем целевую цену на 20% до $560 из-за выросших политических и экономических рисков, которые привели к росту ожидаемой доходности всех украинских активов. Влияние возможного обострения в экономических отношениях с Россией нивелируется наличием долгосрочных контрактов, высоким спросом на двигатели Мотор Сич в России, и высокими технологическими барьерами на пути их замещения. Возможные негативные последствия касаются в большей мере проектов с горизонтом свыше 5 лет, которые и так дисконтировались рынком. Девальвация гривны увеличивает стоимость компании за счет значительной доли экспортной выручки и низкой величины долга, деноминированного в иностранной валюте.


ЧП за 2013 в размере $168 млн ниже прогнозов. ЧП была опубликована в приглашении на ОСА, которое состоится 27 марта. Величина ЧП оказалась на 18% ниже прогноза. Причины будут раскрыты только в годовой отчетности, которая появится после собрания. Соответственно ожидания по поводу выплаты дивидендов низкие – 5-10 грн на акцию или около 1-2%.

Богуслаев заявляет о росте заказов на 2014 и проблемах с банками. Портфель твердых заказов был увеличен в 2014. Предприятие работает бесперебойно, однако задержки в работе банков создают трудности в расчетах с поставщиками.

Девальвация увеличит стоимость компании. Более 90% продукции идет на экспорт с долей выручки в долларах и евро около 40%. В то же время большая часть затрат привязана к гривне и реагирует на девальвацию в меньшей степени и с лагом. Как результат – рост рентабельности компании. Большинство заемных средств компании в валюте, что приведет к убытку из-за переоценки, но низкая долговая нагрузка компании ограничит влияние этого фактора и общий эффект в 2014 при курсе 9,5 будет $5,5 млн.

Риски в отношениях с Россией ограничены. Компания получает 55% выручки в рублях, однако практически весь этот доход защищен долгосрочными контрактами, в частности на $1,3 млрд с Вертолетами России. Высокий спрос на вертолеты в России сохранит за Мотор Сич долю около 30% даже после выхода на полную мощность завода «Климов» в 2016. Все замены двигателей Мотор Сич российскими аналогами сопряжены с высокими финансовыми и технологическими барьерами, что дополнительно защищает позиции компании в России в будущем.

Целевая цена обусловливает рекомендацию ПОКУПАТЬ. Оценка по ДДП на уровне $560 дает потенциал роста в 156%. Снижение целевой цены произошло из-за роста ожидаемой доходности по украинским активам как следствие политического и экономического кризиса. Сравнительный анализ с поправкой на риск показывает дисконты к иностранным аналогам до 75%, что говорит в пользу рекомендации ПОКУПАТЬ.

Источник: АРТ КАПИТАЛ