Мнение главного экономиста "Тройки Диалог": можно привести коня на водопой, но ...

После небольшого перерыва, вызванного парламентскими выборами в Греции, европейский кризис снова оказался на повестке дня. В центре внимания все те же проблемные страны - Испания, Италия и Португалия, а также Германия, где дела обстоят несколько лучше. Интересно, что команды именно этих стран разыграли между собой медали завершившегося на днях чемпионата Европы по футболу.
Тем временем в Брюсселе политики Евросоюза, наконец, пришли к соглашению, которое позволит поддерживать страны с серьезными долговыми проблемами путем интервенций на долговых рынках за счет средств специальных фондов. Движение к более тесной интеграции подразумевает и создание единого надзорного органа для банковской системы еврозоны. Германия, постоянно возражавшая против расширенного использования финансовых средств еврозоны (чего добивалась Италия), все же была вынуждена уступить - и не только на футбольном поле. По итогам брюссельской встречи наибольшую выгоду получили финалисты чемпионата - Италия и Испания.
Впрочем, последствия брюссельских решений могут оказаться краткосрочными - меры, объявленные лидерами Евросоюза, могут временно стабилизировать рынки, но вероятность того, что заклинания о необходимости стимулировать экономический рост превратятся в реальные дела, крайне невелика. Печатать деньги можно сколько угодно, но, как говорится, "можно привести коня на водопой, но нельзя заставить его пить". Огромные диспропорции, созданные ФРС США в результате политики "количественного смягчения" и "операции Твист" на рынке облигаций, никак нельзя считать успехом - хотя государство в результате может занимать деньги под низкий процент, темпы экономического роста в стране по-прежнему низкие, а уровень безработицы - высокий. С прошлого года ЕЦБ предоставил банкам кредиты на сумму более 1 трлн. евро, но это не привело к увеличению кредитования реального сектора - банки предпочитали покупать менее рискованные гособлигации (тем самым снижая их доходность) либо помещать эти деньги на депозиты в ЕЦБ. Пока что нетрадиционные методы кредитно-денежной политики не помогли стимулировать экономический рост, однако позволили правительствам ряда стран (например, США, Германии, Великобритании и Швейцарии) привлекать более дешевые заемные средства, и в результате процентные ставки в реальном выражении стали отрицательными.
И нет никаких гарантий, что дальнейшее смягчение кредитно-денежной и бюджетной политики в ближайшее время все же поможет заставить нашего коня пить. Неудивительно, что при неопределенности и высоких рисках денежные потоки идут лишь в одном направлении - в "тихие гавани", такие как британские, германские и американские облигации. Конь испуган и не хочет пить.
Похоже, сильная неопределенность сохранится, и какое-то время участники рынков будут нервничать. Поскольку во многом такое положение дел наблюдается впервые, опыт прошлых лет не всегда работает. Макроэкономические дисбалансы в ряде развитых стран лишь усиливаются, и арсенал инструментов макроэкономической политики уже во многом задействован и исчерпан. Поэтому можно ожидать, что действия по методу проб и ошибок продолжатся.

Евгений Гавриленков, управляющий директор, главный экономист ИК «Тройка Диалог».

Источник: Тройка Диалог Украина