Машинобудівна Corum Group ("ДТЕК Енерго") випустила прохідницький комбайн RH110 для шахти "Самарська"
Дмитрий Сологуб: Насколько решение ФРС поможет снизить стоимость внешних займов для Украины
Принятие такого решения означало бы, что эпоха «дешевых денег» на мировых рынках подходит к концу. На одних только этих ожиданиях инвесторы еще в мае-июне текущего года стали массово изымать ликвидность с развивающихся рынков (emerging markets).
Но ФРС застала всех врасплох – она объявила, что сохранит объемы QE3 на неизменном уровне. Это по-настоящему удивило участников рынка. И этот сюрприз был воспринят достаточно бурно – цены на акции и облигации пошли вверх, валюты стран с emerging markets укрепились, в то время как доллар, наоборот, стремительно упал.
Несколько недель назад, не дождавшись решения ФРС, Россия вышла на рынок с размещением еврооблигаций на сумму $7 млрд. Повремени она пару недель, сегодня такой выпуск мог бы стоить ей на $15-20 млн дешевле
Так ФРС дала emerging markets своеобразную передышку. После почти четырех месяцев застоя теперь можно ожидать увеличения притока ликвидности на эти рынки, в том числе – на первичный рынок суверенных еврооблигаций. И, как следствие, снижения их доходности.
К примеру, несколько недель назад, не дождавшись решения ФРС, Россия вышла на рынок с размещением еврооблигаций на $7 млрд. Повремени она пару недель с размещением, сегодня такой выпуск мог бы стоить ей на $15-20 млн дешевле. На этом фоне выпустить еврооблигации в ближайшее время, по прогнозам аналитиков, готовы чуть ли не все страны Восточной Европы, включая Украину.
В целом для нашей страны сиюминутная реакция рынков была позитивной. Котировки CDS снизились с 890 базисных пунктов (б.п.) до 860 б.п. Доходность 10-летних суверенных еврооблигаций снизилась примерно на 80-100 б.п. Если в начале сентября она составляла более 10%, сейчас это 9,1-9,3%. Правда, выбивается из общего тренда «поведение» гривны. Летом национальные валюты России, ЮАР, Индии и других стран несли значительные потери. Гривна тогда, наоборот, даже укрепилась по отношению к доллару. Сейчас происходит обратное. Курс национальной валюты мало зависит от тренда мирового финансового рынка, гораздо больше на него влияют динамика торгового баланса и курсовые ожидания населения и других субъектов рынка.
Насколько сильным будет снижение стоимости займов? Если на фоне решения ФРС инвесторы и дальше будут смягчаться в отношении emerging markets, то доходности по украинским еврооблигациям также могут снизиться еще больше. Но возврата к значениям апреля этого года, когда десятилетние бумаги котировались на уровне около 6%, на наш взгляд, не будет.
Во-первых, потому что ралли активов emerging markets, которое мы наблюдали в начале 2013-го, вряд ли повторится. Большинство инвесторов считают, что недавнее решение ФРС лишь отодвинуло сроки сворачивания программы монетарной экспансии в США (скорее всего, на несколько месяцев), но не отменило его.
Доходности по еврооблигациям Украины в ближайшие несколько месяцев снизятся не больше, чем на 100-150 б.п. Новое размещение, скажем, 5-летних бумаг, обойдется Украине не меньше, чем в 8% годовых
Во-вторых, сейчас экономика Украины – намного менее устойчива к внешним шокам, чем еще полгода назад. Валютные резервы снижаются угрожающими темпами, дефицит торгового баланса начал расти, а перспективы возобновления сотрудничества с МВФ выглядят куда более туманными. Неудивительно, что на днях рейтинговое агентство Moody’s снизило суверенный рейтинг нашего государства.
В итоге доходности по еврооблигациям Украины, по нашим оценкам, в ближайшие несколько месяцев снизятся не больше, чем на 100-150 б.п. То есть новое размещение, скажем, 5-летних бумаг, обойдется Украине не меньше, чем в 8% годовых.
Согласится ли правительство на такие условия? Вовсе не факт. Недавнее привлечение синдицированного кредита на $750 млн и определенный потенциал выпуска валютных ОВГЗ до конца года несколько снижают остроту вопроса финансирования бюджета и поддержания курса гривны.
Кроме того, власти могут надеяться, что подписание соглашения об Ассоциации с ЕС позитивно повлияет на отношение инвесторов к Украине, и потому могут просто не спешить с размещением.
Правда, ни выпуск суверенных еврооблигаций (даже если он произойдет), ни подписание соглашения с ЕС не снимут с повестки дня главный вопрос: как правительство собирается дотянуть до президентских выборов в марте 2015 года без изменений в экономической политике? Ведь проблема истощенного валютного запаса, высокого дефицита внешней торговли и весьма вероятный скачок девальвационных ожиданий населения осенью следующего года никуда не уходят.
По материалам: Forbes