ПАО «Донбассэнерго».Что интересного?

ПАО «Донбассэнерго» - крупная энергогенерирующая
компания Украины, чья установленная мощность составляет 2795 МВт. В
состав компании входят 2 электростанции: Старобешевская ТЭС и Славянская ТЭС. В
2011г. объем производства электроэнергии компанией составил 8800 МВтч (4,53%
рынка Украины).

Основные факторы привлекательности DOEN:

•  Только топливная энергетика обладает
  значительными резервами роста производства на существующих мощностях; 


•  Приватизация и либерализация сектора
  неизбежна (угроза дефицита э/э на фоне износа мощностей и необходимость
  финансовых вливаний в электроэнергетику); 


•  Ожидаемая либерализация рынка: повышение
  тарифов для населения, отмена перекрестного субсидирования, новая модель
  предельных тарифов, - данные меры обеспечат рост финансовых результатов
  компаний сектора; 


•  Оптовая рыночная цена на электроэнергию в 2011 году выросла на
  22,2% (г/г) до до 584,58 грн. за
  МВт*ч; 


•  Рост производства э/э ТЭС Украины за 6 мес.
  2012г. составил 7,6%, Донбассэнерго +12,2%; 


•  Рост финансовых результатов за 6 мес.
  2012г.: Чистый доход - 2280 млн.грн +30%(г/г), Валовая прибыль 227,8 млн.грн
  (-1,7 млн.грн. за 6 мес. 2011г.). Операционная прибыль 174,9 млн.грн. (26,3
  млн.грн. за 6 мес. 2011г. ); 


•  Интересный и «незанятый» объект при
  приватизации (более высока вероятность прозрачной продажи); 


•  Интересный объект для приватизации
  российскими угольными компаниями, за счет дешевого российского угля (карьерной
  добычи), компания может существенно увеличить продажу электроэнергии по ценовым
  заявкам в Оптовый рынок электроэнергии, вытесняя конкурентов за счет более
  низких цен э/э; 


•  Новая редакция Налогового кодекса
  предусматривает освобождение от налога на прибыль в размере фактических
  расходов на капинвестиции; 


•  Хорошая ликвидность акций, значительный free float (14,2% или 470 млн.грн.); 


•  При сравнительной оценке по мультипликаторам
  EV/Sales акции компании торгуются с дисконтом 83-84%; 


•  При сравнительной оценке по мультипликаторамP/BV, акции компания торгуются с дисконтом31-46%; 


•  При сравнительной оценке по мультипликаторамP/BV, акции компания торгуются с дисконтом31-46%; 


•  При сравнительной оценке с российскими аналогами по
  мультипликаторам EV/Capacity, акции компания торгуются с дисконтом 77%;

Основные риски DOEN:

•  Низки показатели топливной эффективности в
  секторе, что и определяет низкую прибыльность компании. Расход топлива на
  производство э/э 425г.у.т./кВтч, что на 6-7% выше среднего по отрасли; 


•  Низкие показатели прибыльности (убытки в
  2009-2011г.), низкие показатели финансовой устойчивости и ликвидности; 


•  Общие риски украинского фондового рынка –
  нисходящий тренд, возросшие валютные риски инвестирования в гривневые активы; 


•  Конкуренция в восточном регионе со стороны
  контролируемых СКМ Днепрэнерго и Востокэнерго (могут предоставлять более
  конкурентные заявки в ОРЭ при низких трансфертных ценах на уголь ДТЭК); 


•  Реформы сектора постоянно переносятся на
  неопределенный термин; 


•  При сравнительной оценке по мультипликаторам
  прибыли потенциал роста неочевиден;

По агрегированной сравнительной оценке с зарубежными аналогами
справедливая стоимость DOEN составляет 63,6 грн.,
что предполагает  потенциал роста с текущего уровня на 177%. Считаем акции
компанииинтересным инструментом для средне- и долгосрочных операций.