Государственный Ощадбанк разместил пятилетние еврооблигации на сумму $500 млн. с доходностью 8,875%.

Государственный Ощадбанк разместил пятилетние еврооблигации на сумму $500 млн. с доходностью 8,875%. (Bloomberg)
Анастасия Туюкова, старший аналитик Dragon Capital
Ощадбанк разместился с кредитным спредом в 785 б.п., что предполагает 230 б.п. премию к суверенной кривой и 67 б.п. к сравнимому выпуску Укрэксимбанка. Доходность текущего выпуска Ощадбанка со сроком погашения в 2016 г. составила вчера при открытии торгов 8,06% (среднерыночный уровень), а кредитный спред 786 б.п. Объем подписки на облигации был объявлен в размере $700 млн. по сравнению с суммой размещения $500 млн., что может быть объяснено отсутствием транша категории US 144A.
Спрэд облигаций Ощадбанка к бумагам Укрэксимбанка, вероятно, учитывает консервативное отношение инвесторов к высокому удельному весу кредитов Нафтогаза Украины в портфеле Ощадбанка. Предоставленные Нафтогазу в 2008-2009 гг. займы, которые рефинансированы за счет параллельных кредитов НБУ и за счет вливаний в собственный капитал, составляли 58% кредитного портфеля Ощадбанка на конец 2009 г., однако их доля с тех пор упала оценочно до 33%. Срок единовременного погашения кредитов наступает в марте 2015 г., при этом кредиты рефинансирования НБУ имеют аналогичный срок погашения. Мы полагаем, что существенная доля кредитов Нафтогаза в портфеле финучреждения необязательно свидетельствует о рисках кредитоспособности Ощадбанка, более того, на сегодняшний день они приносят банку хороший доход. Какие-либо проблемы с погашением кредитов у Нафтогаза маловероятны, поскольку компания по-прежнему имеет поддержку со стороны государства. Если кредиты Нафтогазу будут пролонгированы или реструктуризированы, соответствующие кредиты НБУ будут реструктуризированы аналогичным образом, на наш взгляд. Оставшаяся часть кредитного портфеля Ощадбанка состоит из кредитов крупным государственным и частным компаниям.
Что касается обязательств финучреждения, основным источников фондирования для него являются депозиты населения: коэффициент Кредиты/Депозиты (без учета кредитов Нафтогаза) составлял 91% на конец 1пол12. Как уже отмечалось ранее, Ощадбанк имеет хороший запас капитала (коэффициент адекватности капитала на конец 2012 г. составлял 25,4%) и высокий уровень ликвидности, низкую зависимость от оптового фондирования, хорошее качество активов (уровень проблемных займов 7,1% при уровне покрытия резервами более 200%) и умеренную подверженность валютным рискам (кредиты в иностранной валюте занимают 21% в кредитном портфеле банка, который имеет практически сбалансированную открытую валютную позицию). На наш взгляд, текущая доходность облигаций Ощадбанка и их спрэд к бумагам Укрэксимбанка предоставляют привлекательные возможности для покупки.

Источник: Драгон Капитал