Обзор акций ПАО «Донбассэнерго»

ПАО «Донбассэнерго» - крупная энергогенерирующая компания Украины, чья установленная мощность составляет 2795 МВт. В состав компании входят 2 электростанции: Старобешевская ТЭС и Славянская ТЭС. В 2011г. объем производства электроэнергии компанией составил 8800 МВтч (4,53% рынка Украины).

Основные факторы привлекательности DOEN:
• Только топливная энергетика обладает значительными резервами роста производства на существующих мощностях;
• Приватизация и либерализация сектора неизбежна (угроза дефицита э/э на фоне износа мощностей и необходимость финансовых вливаний в электроэнергетику);
• Ожидаемая либерализация рынка: повышение тарифов для населения, отмена перекрестного субсидирования, новая модель предельных тарифов, - данные меры обеспечат рост финансовых результатов компаний сектора;
• Оптовая рыночная цена на электроэнергию в 2011 году выросла на 22,2% (г/г) до до 584,58 грн. за МВт*ч;
• Рост производства э/э ТЭС Украины за 6 мес. 2012г. составил 7,6%, Донбассэнерго +12,2%;
• Рост финансовых результатов за 6 мес. 2012г.: Чистый доход - 2280 млн.грн +30%(г/г), Валовая прибыль 227,8 млн.грн (-1,7 млн.грн. за 6 мес. 2011г.). Операционная прибыль 174,9 млн.грн. (26,3 млн.грн. за 6 мес. 2011г. );
• Интересный и «незанятый» объект при приватизации (более высока вероятность прозрачной продажи);
• Интересный объект для приватизации российскими угольными компаниями, за счет дешевого российского угля (карьерной добычи), компания может существенно увеличить продажу электроэнергии по ценовым заявкам в Оптовый рынок электроэнергии, вытесняя конкурентов за счет более низких цен э/э;
• Новая редакция Налогового кодекса предусматривает освобождение от налога на прибыль в размере фактических расходов на капинвестиции;
• Хорошая ликвидность акций, значительный free float (14,2% или 470 млн.грн.);
• При сравнительной оценке по мультипликаторам EV/Sales акции компании торгуются с дисконтом 83-84%;
• При сравнительной оценке по мультипликаторам P/BV, акции компания торгуются с дисконтом 31-46%;
• При сравнительной оценке по мультипликаторам P/BV, акции компания торгуются с дисконтом 31-46%;
• При сравнительной оценке с российскими аналогами по мультипликаторам EV/Capacity, акции компания торгуются с дисконтом 77%;

Основные риски DOEN:
• Низки показатели топливной эффективности в секторе, что и определяет низкую прибыльность компании. Расход топлива на производство э/э 425г.у.т./кВтч, что на 6-7% выше среднего по отрасли;
• Низкие показатели прибыльности (убытки в 2009-2011г.), низкие показатели финансовой устойчивости и ликвидности;
• Общие риски украинского фондового рынка – нисходящий тренд, возросшие валютные риски инвестирования в гривневые активы;
• Конкуренция в восточном регионе со стороны контролируемых СКМ Днепрэнерго и Востокэнерго (могут предоставлять более конкурентные заявки в ОРЭ при низких трансфертных ценах на уголь ДТЭК);
• Реформы сектора постоянно переносятся на неопределенный термин;
• При сравнительной оценке по мультипликаторам прибыли потенциал роста неочевиден;

По агрегированной сравнительной оценке с зарубежными аналогами справедливая стоимость DOEN составляет 63,6 грн., что предполагает потенциал роста с текущего уровня на 177%. Считаем акции компании интересным инструментом для средне- и долгосрочных операций.

Скачать документ

Источник: УкрСиб Эссет Менеджмент