Отсрочку купили, вызовы остались

“Россия спасла Украину, усилила ее суверенитет. Теперь перед страной не маячат страшные перспективы типа дефолта”, – заявил на днях премьер-министр Николай Азаров. При этом он лично признал то, от чего всю осень открещивался, как мог: экономическая политика возглавляемого им Кабмина поставила государство на грань острого долгового и валютного кризиса.
В 2014 г. Украине нужно погасить, по разным оценкам, 8-10 млрд долл. долгов. Валютных резервов на это, возможно, и хватило бы. Но чтобы предотвратить неминуемую девальвацию гривни – нет. В страхе за свои сбережения украинцы только за первую неделю декабря вывели из банков почти 0,5 млрд долл. валюты. Даже при поддержке НБУ курс гривны за несколько недель опустился ниже 8,3 грн за доллар.
Московские договоренности президента Виктора Януковича снизили уровень украинских проблем, успокоили валютный рынок и остановили “погоню” за валютой украинского населения. Надолго ли хватит целебного эффекта? Проблемы начнут набирать обороты уже с осени 2014 г., а пик валютного и долгового кризиса просто перенесен на 2015-й.
Инвестиции в спокойствие
Николай Азаров называет обещанный российский кредит “инвестиционным”. Однако если и говорится о каких-то инвестициях, то пока разве что в спокойствие на долговом и валютном рынках.
Без привлечения внешнего займа ситуация на них действительно была бы патовой. В 2014 г. на погашение суверенных долгов правительства и Национального банка Украины потребуется 9,5 млрд долл., подсчитал руководитель аналитического подразделения группы “Инвестиционный Капитал Украины” Александр Вальчишен. Еще 4,1-4,5 млрд – на погашение долга НАК “Нафтогаз Украины” за газ, потребленный в 2013 г., и на погашение в сентябре 2014 г. его евробондов, добавляет к вышеуказанной сумме руководитель аналитического отдела Concorde Capital Александр Паращий.
Снижение цен на газ поможет уменьшить дефицит текущего счета, но говорить о значительном его улучшении пока поводов нет. Если в 2013 г. дефицит составит 15 млрд долл. (около 8,5% ВВП), то в следующем году это будет 12-13 млрд долл. и 6,4-6,6% ВВП соответственно, прогнозирует начальник отдела анализа и исследований “Райффайзен Банка Аваль” Дмитрий Сологуб.
Резервов НБУ в размере 18,8 млрд долл. на конец ноября вряд ли хватило бы, чтобы обеспечить эти потребности, а возможностей пополнять их у Киева почти не было. Доступ на внешние рынки до середины декабря у правительства был закрыт: доходность долговых обязательств Министерства финансов с погашением в 2014 г. составляла 19%. Небольшой спрос при размещении валютных облигаций на внутреннем рынке проблем не решал. Согласно октябрьским прогнозам Fitch, к концу 2014-го резервы Нацбанка могли сократиться практически до нуля.
Российский кредит дает возможность оплатить большую часть потребностей и, по подсчетам “Райффайзен Банка Аваль”, закрыть потребности правительства Украины в валюте на следующие 15 месяцев – именно до президентских выборов 2015 года. На конец 2014 года уровень золотовалютных резервов может составить 22,4 млрд долл., а курс гривня/доллар – 8,30, прогнозирует специалист по торговле облигациями Concorde Capital Юрий Товстенко.
Однако ряд банкиров считают, что запаса прочности не хватит даже до выборов, следовательно, спокойствие продлится не дольше, чем до осени 2014 года.
Во-первых, российских денег хватит на поддержание курса в том случае, если их тратить исключительно на потребности государства в валюте. Но такой гарантии нет. Например, на днях вице-премьер-министр по гуманитарным вопросам Константин Грищенко заявил, что часть полученного кредита Кабмин выделит на выплату стипендий украинским студентам. “Это не такие большие деньги. Мы считаем, что стипендия – это не проедание, это инвестиция в будущее”, – заявил он. “Российский кредит будет расходоваться исключительно на нужды бюджетной поддержки. Когда деньги от займов поступают на счет Госказначейства, уже не имеет значения, откуда они там взялись”, – говорит глава департамента международных и долговых рынков Министерства финансов Галина Пахачук .
Второй риск-фактор – спрос населения. “После всплеска спроса на валюту и вывода депозитов из банков в начале декабря сейчас наблюдается обратный процесс – возвращение депозитов населения в банки”, – рассказывает директор казначейства “Райффайзен Банка Аваль” Владимир Кравченко. Но осенью следующего года он снова усилится, прогнозирует казначей банка из первой десятки крупнейших, который попросил на него не ссылаться.
Следующая осень – последняя перед выборами. В 2012-м – году парламентских выборов – чистая скупка валюты населением стоило Нацбанку 10 млрд долл. Начиная с осени 2014 г. и до президентских выборов весной 2015 года спрос на наличную валюту может достичь таких же масштабов, прогнозирует собеседник. Сезонный и обусловленный политикой спрос на валюту может быстро опустошить резервы НБУ.
Однако главный риск – непредсказуемая позиция России. Нет никаких гарантий того, что она выдаст Украине всю обещанную сумму кредита. К тому же выделение кредитной помощи и пересмотре цены на газ будут проходить на квартальной основе, не исключено, что на каком-то этапе параметры помощи будут пересмотрены в худшую сторону, считает Дмитрий Сологуб.
Чтобы обеспечить потребность в валюте, Минфин будет размещать евробонды, превышая спрос российских партнеров, считают собеседники в банковской среде. Галина Пахачук не подтверждает, но и не опровергает этого тезиса, говоря, что вопрос конкретных механизмов заимствований решаться после принятия бюджета на 2014 г. Но, как сообщает высокопоставленный источник DT.UA в Министерстве финансов, действительно, уже к началу 2014-го планируется размещение 15-летних, не привязанный к российским деньгам, евробондов.
Правда, пока эта опция закрыта. 24 декабря украинские евробонды с погашением в 2014 г. торговались с доходностью 7,9%, с погашением после 2020 г. – выше 9%. Занимать на подобных условиях летом Минфин отказывался, а особых причин для снижения ставок сейчас нет. “Российский кредит будет подогревать интерес к бумагам с погашением в 2014-2015 гг. Но из-за непрозрачности договора с Россией и не слишком продолжительные кредиты Москвы новые размещения Министерства финансов вряд ли будут интересны”, – отмечает директор “CASE-Украина” Дмитрий Боярчук. Если в 2015-м власть в Украине изменится, Россия предъявит долги к оплате, и это значительно повысит уровень рисков для любого инвестора в украинские облигации.
Если разместить евробонды, превышая российский кредит Министерству финансов не удастся, стабильность на валютном рынке не будет продолжаться и до конца 2014 г.
“Фактически в Украину вернется опасная ситуация декабря текущего года, когда внешние выплаты государства в следующие 12 месяцев достигнут 10 млрд долл., валютные резервы НБУ снизятся до некомфортных 20 млрд долл. (или 2,4 месяца импорта), а внешние рынки при этом будут закрыты из-за низкого доверия инвесторов к Украине”, – предполагает старший аналитик ИК Dragon Capital Анастасия Туюкова.
Правда, потери гривны в цене Нацбанк накануне выборов будет пытаться предотвратить любым допустимым способом. Это означает, он может попытаться тушить спрос, вводя различные административные ограничения – от запрета досрочного снятия депозитов к (в крайнем случае) запрета на продажу валюты гражданам.
Нацбанку развяжут руки
Кроме временной стабилизации на валютном рынке, российский кредит может поспособствовать снижению ставок по займам для бизнеса и населения, поскольку развяжет Нацбанку руки в вопросе эмиссии украинской валюты. Последние полгода он боялся это делать.
С 1 января по 20 декабря 2013 г. НБУ только через механизм покупки ОВГЗ запустил в экономику Украины 39,2 млрд свежеэмитированных гривен. Прирост ОВГЗ в портфеле Нацбанка составил 37,1%. Однако во второй половине года темпы эмиссии были сокращены вдвое. “В 2013-м эмиссия проводилась, только когда был спрос со стороны банков на валютные ОВГЗ, которые “нейтрализовали” давление дополнительной гривны на ее курс”, – говорит Дмитрий Боярчук.
Однако, с точки зрения интересов правительства Украины, эмиссия сейчас нужна. За 11 месяцев 2013 г. в бюджет собрали на 34 млрд грн меньше плана. Это – невыплаченные зарплаты, соцпомощи и субсидии на ЖКХ. Чтобы рассчитаться по долгам хотя бы перед бюджетниками, Кабмину нужно “напечатать” новые гривны. И в следующем году ситуация будет похожей. Прогнозные показатели бюджета-2014 очень завышены, и по результатам 2014 г. дефицит госбюджета, по оценкам ICU, составит не менее 70 млрд грн.
Получив первый транш российских денег, теперь правительство может смело использовать этот механизм. “Если в 2013 г. эмиссия проводилась под валюту коммерческих банков, то в 2014-м будет проводиться под валюту из России”, – считает Д.Боярчук. Валюта поступать на счета Минфина, он будет продавать ее Национальному банку, а тот, таким образом, впрыскивать в экономику много дополнительной гривневой ликвидности, объясняет он.
Это должно помочь снизить цену заемных ресурсов для банков. В первой половине декабря их стоимость на межбанке (ставка овернайт) достигала максимума 2013 г. – 20-30% против 5% в ноябре и менее 2% – в июне. Отчасти рост ставок спровоцировали сами банки, говорит Юрий Товстенко. Из-за Евромайдана население начало активно выводить депозиты из банков, и, чтобы не остаться без гривни в случае массовой паники, ряд крупнейших из них дал неформальное указание снизить объем продаж на межбанке гривневого ресурса.
Чтобы не подпитывать курсовое давление на нацвалюту, Нацбанк не стал тогда вливать в рынок много ликвидности. Теперь он сможет утолять спрос банковской системы на украинскую гривну, не боясь усилить девальвационный пресс на нее.
Ставки по депозитам и, как следствие, по кредитам будут снижаться. Доходность по гривневым депозитам для физлиц может снизиться в среднем до 13-15%, по валютным – до 4-6%, прогнозирует начальник управления казначейства и финансовых учреждений АО “ОТП Банк” Владислав Анисимов. Сейчас они составляют, соответственно, 17,8 и 7,7%.
Однако серьезного снижения кредитных ставок и значительного роста кредитования экономики банкиры все же не ожидают: предпосылок для этого недостаточно.
В 2013 г. депозиты населения в банковском секторе выросли на 21,7% (ноябрь к ноябрю), юрлиц – на 15,1%. Но из-за рецессии в экономике и дороговизны ресурсов спроса на кредиты нет ни со стороны бизнеса, ни со стороны населения. Объем кредитов населению за тот же период вырос на 2%. Кредитование юрлиц формально возросло на 11%, но рост был в основном только среди первой десятки крупнейших банков, которые жестко конкурировали за надежных заемщиков. Кредитный портфель “Дельта-Банка” только с апреля по ноябрь 2013 г. вырос более чем на 80%, говорят данные Ассоциации украинских банков. В большинстве других банков десятки он был в пределах 10%.
В следующем году спрос на кредиты будут тормозить плохие настроения бизнеса и его оценки инвестиционной среды. “Поэтому предприятия будут брать кредиты только для финансирования текущих потребностей, реализацию инвестпроектов и развитие бизнеса они отложат”, – прогнозирует Анастасия Туюкова. К тому же одна из серьезных проблем – в наличии хороших заемщиков, говорит первый заместитель председателя правления Укрсоцбанка Сергей Маноха. И перспектив резкого улучшения их количества нет. Владимир Кравченко перспективы роста связывает с активизацией спроса на украинские товары на внешних рынках, но этого пока нет. “НБУ будет пытаться обеспечить достаточную гривневую ликвидность в банковской системе в следующем году. Этот фактор важен, но недостаточен для восстановления активного кредитования”, – говорит он.
К тому же, если во втором полугодии 2014-го давление на курс гривны снова усилится, и Нацбанк начнет зажимать гривневую ликвидность или вводить какие-то ограничения, о снижении стоимости кредитов в Украине сразу можно будет забыть, говорит аналитик группы “Инвестиционный Капитал Украина” (ICU) Михаил Демкив.
И даже если 2014 г. в Украине пройдет спокойно, запас прочности в любом случае закончится 2015-го.
Российская помощь будет использована только для временного затыкания дыр и не будет способствовать структурным преобразованиям, считает Дмитрий Сологуб. В результате основные проблемы экономики Украины – высокий дефицит торгового баланса, низкая энергоэффективность, неблагоприятный бизнес-климат, режим жесткой привязки обменного курса – никуда не исчезнут. Ситуация с резервами НБУ к концу года будет напоминать нынешнюю. Но к этим проблемам добавится еще одна – растущий уровень внешнего долга и зависимость от одного кредитора – России.
Первую часть российского кредита в размере 3 млрд долл. Украина уже получила. Заем осуществлен через еврооблигации на два года, хотя обычно Минфин размещает такие долговые бумаги на 5-7 лет. Погашать его нужно будет уже в конце 2015 г. В результате только за последние месяцы 2015-го Украине нужно будет выплатить 5,4 млрд долл. внешних долгов, подсчитали в Concorde Capital.
Исходя из проспекта эмиссии свежего выпуска евробондов, вторая часть 15-миллиардного кредита будет такой же “короткой”. То есть кризис валютных выплат Украину ожидает сразу после президентских выборов 2015 г. И тогда у президента России Владимира Путина будет хороший аргумент еще раз поставить вопрос, например, о вступлении нашей страны в Таможенный союз. Ведь Украине предстоит рефинансировать этот кредит, то есть удлинять срок его погашения. Привлечь такую ​​сумму (если так и не состоятся крайне маловероятные кардинальные изменения в макроэкономической политике, которую исповедует власть) на рынке без участия российских инвесторов в течение короткого периода времени для Украины будет очень проблематично.

По материалам: news.finance.ua