Макроэкономический обзор - Развязка по гривне близится

Приучив всех к выходам с валютными заимствованиями перед крупными погашениями внешних долгов, правительство на этот раз подало тревожный сигнал: перед очередным (позавчерашним) погашением Евробонда новых размещений не было. Пока рано утверждать, что внешний источник поддержки стабильности гривны иссяк, но долговые рынки отреагировали на «не-привлечение» нервно: украинские CDS и доходность украинских Еврооблигаций выросли до невиданных в этом году значений.

Масла в огонь подлили данные НБУ о рекордном для 2013го месячном сокращении золотовалютных резервов в мае, и это на фоне участившихся дискуссий в зарубежной прессе на тему «что будет, если количественное смягчение в США будет сокращаться».

В этой связи, во главу угла становится вопрос дальнейшей способности правительства контролировать валютный курс путём внешних заимствований, ставшим традиционным. Однозначно, показательными будут ближайшие два месяца (до выплаты очередных траншей МВФ в размере USD 1.4 млрд. к первой половине августа).

Поскольку стабильная гривна, видимо, остаётся основной целью валютной политики государства, риск закрытия внешних рынков заимствований (источника этой стабильности) существенно увеличивает вероятность неконтролируемой девальвации.

Мы не исключаем, что политика «держать гривну любыми силами», показавшая свою состоятельность до этого момента, сможет работать вплоть до президентских выборов 2015 года, но мы понимаем, что для её успеха правительство должно найти замену (или подстраховку) размещениям Еврооблигаций. МВФ для этих целей вряд ли подходит с учётом политической цены такого сотрудничества - остаются опции продажи ГТС и/или получения скидки на газ, получение иного большого кредита, или надежда на существенное улучшение внешних сырьевых рынков при беспрецедентном ужесточении контроля на валютном рынке.

В нашем прогнозе макроэкономических показателей мы исходим из двух сценариев валютного курса, не отважившись дать предпочтение какому-либо из них:
- Стабильная гривна на протяжении 2013-2014 года;
- Неконтролируемая девальвация к концу 2013 года (4й квартал) со стабилизацией курса на уровне 9.6/USD.
При этом, мы по-прежнему сохраняем уверенность в стабильной гривне до конца лета 2013 года.

События/данные, снижающие риск девальвационного сценария:
- Размещение Еврооблигаций (привлечение кредита) до конца августа;
- Резервы НБУ - выше USD 22 млрд. на конец августа;
- Снятие моратория / продажа ГТС;
- Получение скидки на российский газ;
- Подписание договора с МВФ, отказ от фиксированного курса.

Источник: Конкорд Капитал