Четыре способа определить инвестиционный пузырь

Некоторые люди скажут вам, что финансовые рынки являются эффективными, цены всегда “правильные”, а люди-“мудрые”.

Другие скажут, что рынок-это безумие, цены часто смешные, а люди, как правило, совершенно глупые.

С акциями бросовых облигаций и других классов активов высокого полета, тема “пузыри”, особенно в эти дни, очень актуальна. Многие скажут, что высокие цены отражают высокие доходы в будущем, что можно просто вложить свои деньги и плыть по течению. «Рынок знает, что делает, - говорят они. Рынок мудрый».

Другие скажут вам, что это утка. Кто же прав?

Люди, говорящие о мудрости толпы, как правило, могут построить много теорий, математических моделей и т.д., чтобы поддержать свою точку зрения. Наиболее впечатляющими были люди, которые в состоянии представить превосходные графики и математические модели, чтобы показать, что Уолл-стрит не был переоценен даже в 1929 году, что не было никаких инвестиционных пузырей на рынке жилья в Майами и Лас-Вегасе в 2006 году.

Другие говорят о недальновидности толпы и, как правило, идут по теории и математическим расчетам. Они просто указывают на историю.

Немного истории

Все, кто хочет получить обоснованную формулировку, должны посетить бесплатный веб-сайт Gutenberg.org и загрузить копию книги Чарльза Маккао “Необычайно популярные заблуждения и безумства толпы” (http://www.gutenberg.org/ebooks/24518). Книга была написана в Викторианскую эпоху, но она все еще актуальна и объясняет природу пузырей.

Откуда приходят пузыри

Что вызывает пузыри? Как они образуются? Как мы можем их распознать? Увлекательное исследование South Sea Bubble обнаружило дополнительную информацию о том, как они происходят.

Гиовани Гьюсти в университете Pompeu Fabra в Барселоне, Чарльз Носаир в университет Тилбурга, Нидерланды, и Ханс-Йоахим Вос в университете Цюриха попытались воссоздать South Sea Bubble в экспериментах. Они приняли участие в финансовых и торговых играх в моделированных условиях существования компании South Sea Bubble. Исследователи изменили различные переменные в ходе игры, чтобы увидеть относительную важность изучаемого вопроса.

Когда я прочитал это в газете, то в мою голову пришли четыре мысли. Они полезны для любого инвестора, пытающегося повысить свой доход.

Во-первых, ключевым фактором в South Sea Bubble была неопределенность. Потенциал было трудно оценить.

И вот почему. По своей сути, South Sea Company была просто в составе компании “Шелл”, которая скупала британские государственные облигации, в долг которых закладывала акции. Название «South Sea» было давним и не имеет никакого отношения к деятельности компании или к фондовым подпискам.

Компания South Sea купила два транша британских правительственных облигаций еще до большого пузыря. В начале 1720 года, совет директоров придумал план, который заключался в скупке всех оставшихся долгов. Но есть одно ключевое отличие: они не установили цену заранее. Джусти и другие пишут: “В 1720 году схема была намного масштабнее, а также в ней содержалось одно принципиальное отличие от 1719 года. South Sea Company предложила принять на себя весь оставшийся государственный долг (за исключением частей, проводимых банком Англии и Ост-Индскими компаниями). Вместо замены долговых обязательств на акции, по заранее установленной цене, компания не могла определиться, что до соотношений обмена. За каждую акцию можно было выручить больше денег.

Когда исследователи смоделировали ситуацию, то поняли, что обмен долга на акции был ключевым фактором. Без него не было бы никакого пузыря. Этот отрывок раскрывает нам, что ключевым вопросом был не просто обмен долга на акции. Никто не мог сказать заранее: чем это грозило фондовому рынку.

Неопределенность является ключевым фактором в образовании пузыря. Профессор Линн Стаут из Корнельского юридического колледжа утверждает, что акции, скорее всего, были переоценены, с чем не соглашаются инвесторы (не в последнюю очередь потому, что, если это предел, то он повышает риски потери денег).

Любой фактор, который увеличивает неопределённость, может повысить риск образования пузыря. (Который также может включать, например, появление новых рынков или технологий.)

Вторым фактором были рычаги. В South Sea Bubble, сообщают исследователи, инвесторы только должны были сложить первые 10% или 20% от покупной цены. В эти дни мы говорим о маржинальной задолженности, что делает легким покупку большего числа активов, чем вы реально можете себе позволить, включая производные финансовые инструменты, дешевые долга и т.д. Эффект будет примерно одинаковым, если банкир будет ходить вокруг финансового района с ведром, раздавая всем деньги.

Третьим фактором была покупка аутсайдеров и продажа инсайдеров. Лондонцы выстроились вокруг блока (в буквальном и переносном смысле), чтобы участвовать в этих и других IPO. Между тем истинные владельцы компании обналичивали каждый пузырь. Когда вы видите продажи инсайдеров и покупку аутсайдеров, то должны понимать, что это все утка.

Там был и четвертый фактор мыльного пузыря, который заставил меня расхохотаться. Джусти и его коллеги обнаружили копии брошюр, написанных в течение существования South Sea Bubble, доказывающих, что акции были манией. Арчибальд Хатчесон был членом парламента. Он выпустил ряд брошюр, в которых он математически показал, что люди фактически платили $1000 за акцию, которая стоила только $600.

И все же, никто не обращал на него никакого внимания.

Таким образом, четвертая характеристика пузыря - это не просто то, что есть люди, которые предупреждают вас о риске, но и то, что другие люди не обращают на них абсолютно никакого внимания.

По материалам: MarketWatch