Большое одолжение. Украинские заемщики привлекли $6,4 млрд за счет выпуска еврооблигаций

екущий год стал периодом ренессанса рынка еврооблигаций, пишет газета КоммерсантЪ-Украина в статье Большое одолжение. Украинские эмитенты массово выходили на внешний рынок заимствований, суммарно получив более $6,4 млрд — рекордный показатель для последних лет. Благоприятная конъюнктура сделала евробонды самым востребованным инструментом получения долгосрочного финансирования на сотни миллионов долларов. И хотя летом и осенью внешняя конъюнктура ухудшилась, инвесторы сохраняют аппетит к долговым бумагам.

За девять месяцев этого года украинские эмитенты разместили еврооблигаций на сумму $6,4 млрд. "В первой половине года ситуация на внешних рынках была крайне благоприятной как для Украины, так и для других развивающихся стран: большой объем дешевых денег привел к росту аппетита к риску, что стимулировало покупку их долгов. Украинские эмитенты удачно воспользовались этой ситуацией",— считает специалист отдела продаж долговых ценных бумаг ИК Dragon Capital Сергей Фурса.

Большую часть — почти $4,2 млрд — привлекли такие крупные корпоративные эмитенты, как Ощадбанк, Укрэксимбанк, "Укрзализныця", "Мироновский хлебопродукт", "Мрия", Ukrlandfarming, ДТЭК, ПриватБанк. Уже в июне стоимость денег пошла вверх, и активность эмитентов снизилась. Последней в июле средства привлекла аграрная компания Ukrlandfarming — она доразместила пятилетние евробонды на $75 млн по цене 96% от номинальной стоимости. Это позволило повысить процентный доход держателей новых бумаг до 10,88% годовых. Еще $2,2 млрд из общего объема инвесторы вложили в ценные бумаги Минфина.

Сложившуюся в I полугодии ситуацию можно считать бумом, ведь в предыдущие годы размещения проходили намного реже. В 2012 году на внешний рынок заимствований выходили только правительственные структуры, которые привлекли $4,35 млрд. Годом ранее объем эмиссии госвыпусков составил $3,44 млрд, а корпоративных выпусков — $2,85 млрд. И хотя стоимость денег для украинских компаний не такая уж и низкая — от 7,5% до 11% в год, многие инвесторы предпочитают покупать менее рисковые бумаги развитых стран, пусть даже с намного меньшей доходностью.

До конца года на рынке заимствований ожидается затишье. После снижения суверенных и корпоративных рейтингов агентством Moody`s (подробнее см. материал на этой же странице) стоимость привлечения средств для украинских эмитентов возросла, и многие компании отложили размещение. Выпустить евробонды может решиться разве что Минфин: в условиях необходимости финансирования госбюджета вопрос цены отступает на второй план.

Взять по-крупному

Активное использование эмиссий евробондов как способа привлечения денег эксперты объясняют не только дороговизной заимствований внутри страны, но и условиями их получения. По данным НБУ, в 2013 году средняя ставка долгосрочных валютных корпоративных кредитов составляла 9-12%. Однако украинские банки могут одалживать только небольшие суммы на один-два года, тогда как крупные проекты нуждаются в сотнях миллионов долларов на 5-10 лет. "Стоимость ресурсов в стране все время менялась, тогда как постоянство ставок по облигациям является для заемщиков определенной защитой",— уверен аналитик Укрсоцбанка Тантели Ратувухери. Это сделало евробонды самым популярным способом привлечения денег. За годы независимости 42 эмитента осуществили 117 эмиссий. Традиционно и компании, и правительство выпускают долларовые еврооблигации (суммарно на $42,9 млрд). Но бывают и исключения: Укрэксимбанк в 2011 году выпустил евробонды, номинированные в гривне, а Минфин брал в долг в евро, швейцарских франках и японских иенах. Номинальная доходность займов в таких валютах ниже, но курсовые риски выше.

К эмитентам бондов предъявляются жесткие требования: наличие отчетности по МСФО за последние три года и кредитной оценки международного рейтингового агентства, а также раскрытие информации в соответствии с международным законодательством. Общий срок подготовки эмиссии занимает четыре-шесть месяцев.

Популяризации евробондов способствовала и слабость украинского фондового рынка, а также потеря интереса инвесторов к внутренним бондам после нескольких дефолтов по облигациям — например, компаний "Караван" и "Ситиком". Более того, этот инструмент перестал быть интересным самим эмитентам: во-первых, из-за постоянно высокой стоимости гривневого финансирования, во-вторых, из-за низкой ликвидности вторичного рынка этих бумаг. "Заимствование на международном рынке имеет определенную имиджевую составляющую. Кроме того, привлечение иностранных инвесторов становится своего рода страховым полисом от политических и других нелегитимных, неправовых посягательств на бизнес внутри страны",— считает Тантели Ратувухери.

Еврооблигации — это относительно недорогой публичный инструмент заимствования с возможностью привлечения большого объема денег на длительный срок у широкого круга инвесторов: банки, хедж-фонды, страховщики и розничные инвесторы. Еще одним их преимуществом является возможность привлекать финансирование без отягощения активов. "Размещение облигаций — это фактически беззалоговое привлечение средств",— говорит Тантели Ратувухери. Кроме того, любые компании получают возможность привлекать иностранную валюту, в то время как в Украине банки готовы выдавать валютные займы лишь экспортерам.

Главным минусом размещения еврооблигаций остается непредсказуемость спроса. "Он зависит не только от кредитного качества эмитента и его публичной кредитной истории, но и от состояния глобального рынка капитала в конкретный момент, а также странового риска",— перечисляет факторы главный аналитик блока "Финансовые рынки" Креди Агриколь Банка Александр Печерицын. Перед размещением бумаг компании в обязательном порядке проводят road show, на котором потенциальных покупателей знакомят с эмитентом бумаг. Но интерес инвесторов еще не гарантирует того, что все они станут покупателями долговых бумаг.

Еще одним недостатком еврооблигаций заместитель председателя правления Сбербанка России Артемий Ершов считает необходимость нести трансакционные затраты без уверенности в успехе размещения, а также высокий порог минимального объема эмиссии. Привлекать менее чем $50 млн нерентабельно, поэтому евробонды размещают в основном крупные участники рынка на большие объемы. Впрочем, бывают выпуски и меньшего объема. Например, аграрная группа AgroGeneration разместила в прошлом году долговые бумаги на 9,4 млн евро под 8% годовых, а спустя год — еще на 11 млн евро. Однако в этом случае речь шла не о публичном выпуске, а о реструктуризации прежней задолженности.

Одолжить вскладчину

После того как в начале лета начала расти доходность евробондов, заемщики обратили внимание на другие инструменты. "До улучшения макроэкономической ситуации в Украине рынок еврооблигаций будет оставаться закрытым для украинских заемщиков. Наиболее доступны сейчас банковские кредиты",— говорит об альтернативах Сергей Фурса. Чтобы привлечь крупную сумму, организовываются синдицированные кредиты. В этом году об их привлечении заявляли "Метинвест", "Кернел" и правительство. Информация о таких сделках чаще всего непублична, поэтому сложно оценить объем рынка и условия финансирования сделок.

Основной плюс синдиката — это его мобильность: организация занимает не более двух-трех месяцев, а сумма кредита может быть в разы меньше минимально рентабельного объема выпуска еврооблигаций. Кроме того, срок предоставления кредитов может быть значительно короче, чем при выпуске долговых бумаг. Евробонды выпускаются на 5-10 лет, а кредит можно взять и на два года. При этом заемщик может погасить кредит ранее установленного срока, сэкономив таким образом на процентах. "Кредит — менее ликвидный, но более качественный инструмент для инвесторов: обычно для синдицированных кредитов проводится более подробный due diligence",— отмечает Артемий Ершов. "Минусом кредитов является то, что предоставляются они одним банком либо группой кредитных учреждений, которые могут диктовать условия. Впрочем, деньги могут быть выданы и на более выгодных условиях",— считает аналитик рынка облигаций группы "Инвестиционный капитал Украина" Тарас Котович. Например, Минфин взял кредит на $750 млн у российских инвесторов дешевле нынешней доходности еврооблигаций Украины на вторичном рынке.

Существует и такой инструмент финансирования, как европейские коммерческие бумаги (ECP; European Commercial Paper) — международные долговые обязательства сроком до 360 дней. Это симбиоз еврооблигаций и синдицированного кредита: процесс эмиссии и требования к заемщикам мягче, объем и сроки финансирования меньше; средства привлекаются от намного большего пула инвесторов. В России за последний год ECP разместили Сбербанк, Газпромбанк и ВТБ: объемы эмиссий не превышали $50 млн, а стоимость — 2,2-3,5% годовых. Правда, этот инструмент актуален для тех компаний, которые уже выходили на внешние рынки и знакомы со своими потенциальными инвесторами.

Альтернативой долговым заимствования может стать только привлечение акционерного капитала. "Эмиссия акций позволяет, с одной стороны, привлечь новых игроков в компанию, а с другой — избежать жестких платежных обязательств, связанных с долговыми инструментами",— говорит Тантели Ратувухери. Однако выпуск акций означает перераспределение собственности и влияния в компании: пойти на такой шаг готовы не все собственники бизнеса. Да и привлекаемые суммы в ходе IPO ниже, чем при выпуске евробондов. "При выборе инструмента финансирования в первую следует учитывать задачи, которые стоят перед компанией, а уже потом оценивать их условия: возможные сроки предоставления финансирования, стоимость привлечения ресурса, требования, которые выдвигаются к самой компании",— уверен Тарас Котович.