Кирилл Самышкин: Что можно ожидать от заседаний ЕЦБ в будущем

Экстраполяция, как метод познания, – один из наиболее эффективных приемов. Прежде, чем пытаться понять логику господина Драги и его коллег, представим экономику Еврозоны в виде большого промышленного концерна.

Предприятие испытывает некоторые трудности: на фоне ухудшения общей рыночной конъюнктуры его чистая прибыль, в 1м квартале 2008 года достигшая рекордных значений почти в 1,9686 трлн. евро, чуть более чем за год (ко 2му кварталу 2009 года) упала на 5,64%. Такое, безусловно существенное, однако и не смертельное, изменение вызвало панику у инвесторов концерна, его акции упали более чем в 2 раза, внутреннее и внешнее кредитование устремилось к 0, а руководство судорожно начало искать пути выхода из сложившейся ситуации.

Первым делом, было решено направить все усилия в увеличение объемов производства: для этого концерн перевел все займы, долгосрочные активы, а также часть средств производства в оборотные активы, и к 3му кварталу 2011 года его чистая прибыль выросла до 1,9326 трлн. евро (что на 1,82% меньше пиковых значений начала 2008 года). По прибыли концерна, казалось, выработался устойчивый тренд и ситуация постепенно стала нормализовываться, как вдруг оказалось, что отдельные заводы концерна (назовем их периферийными) неэффективны, и они запросили финансовую помощь у центрального офиса за счет эффективных заводов.

В обмен на предоставление помощи и выкуп долга периферийных заводов центральный офис потребовал от их руководства существенного урезания расходной части бюджета, проведения массовых сокращений персонала и заработных плат, отказа от венчурных и непроизводственных расходов. И тогда, как и следовало ожидать в отношении первого результата от принятия таких мер, неэффективность периферийных заводов начала усугубляться, что вновь повлияло на общие показатели концерна и его чистая прибыль немного, но начала снижаться.

Кредитная организация, входящая в концерн по аналогии с Японскими Кэйрецу планомерно снижала стоимость внутреннего заимствования для заводов концерна и увеличивала их объём, исходя из логики, что это приведет к удешевлению средств производства и увеличению количества операций, а также их маржинальности в работе заводов. При этом, немаловажен и тот факт, что кредитная организация концерна использует свои кредитные ноты, свободно конвертируемые в другие активы и ноты других организаций, в этом смысле увеличение их эмиссии (т.е. предложения) неминуемо их удешевляет, что отрицательно сказывается на стоимости закупки внешних комплектующих (а значит стимулирует спрос на внутренние), и в то же время повышает конкурентоспособность продукции концерна и ослабляет внешнюю долговую нагрузку.

Ожидается, что по данным за 4й квартал 2012 года чистая прибыль концерна продолжит планомерно снижаться, но инвесторы с оптимизмом смотрят в его будущее и его кредитные ноты конвертируются на рынке по высокому курсу. Оба фактора не могут устраивать руководство концерна и на данный момент у него нет иных выходов, кроме трех (в порядке увеличения силы воздействия):

    говорить о трудностях концерна (проводить словесные интервенции)
    уменьшать стоимость внутреннего кредитования (ставку рефинансирования)
    увеличивать предложение внутреннего заимствования (программы количественного смягчения)

Руководство концерна будет очень осторожно использовать имеющиеся у него козыри и очень маловероятно, что пойдет на кардинальные меры как минимум до объявления результатов за 4й квартал 2012 года, однако в самом ближайшем будущем я бы не исключал применения каждой из указанных мер.

По материалам: РБК-Daily