Фискальный сектор - Высокие аппетиты бюджета повышают валютные риски

Падение украинской экономики начало негативно сказываться на доходах госказны, несмотря на усиленное административного давления и финансирование НБУ. Мы ожидаем, что кассовый дефицит бюджета в 2013м году достигнет 70 млрд. Сократить такой разрыв за счёт урезания затрат будет сложно из-за высокого уровня «защищенных» расходов, а покрыть его, в условиях ограниченного доступа на внешние рынки, возможно только продавая ОВГЗ. Если в 1П13 года Минфину удалось привлечь валютные ОВГЗ на 22 млрд. грн., тем самым поставляя доллары на рынок и нейтрализуя гривневую эмиссию на 25 млрд. грн., то мы видим, что во 2П13 большая часть дефицита будет покрываться чистой эмиссией гривны.



В условиях неоднозначного отношения к стабильности национальной валюты, дополнительная ликвидность из бюджета может в любой момент создать лишний спрос на доллар в размере до $ 4 млрд. Таким образом, поддержка убеждённости экономических агентов в стабильности гривны на протяжении второго полугодия становится ключевой задачей для правительства. Похоже, только размещение суверенных Еврооблигаций в ближайшее время может закрыть большую часть из описанных рисков.



Во IIкв.13г доходы центрального бюджета упали на 8.2% г/г, и нисходящий тренд выглядит устойчивым. Недовыполнение доходной части бюджета-2013 ожидается на уровне 25 млрд. грн. или 1.7% ВВП


Высокий уровень текущих расходов в структуре бюджета (95.4%, в основном защищённые статьи) ограничивает возможность недофинансирования запланированных обязательств.


По итогам 2013 года кассовый дефицит госфинансов (с учётом потребностей «Нефтегаза») будет составлять 70 млрд. грн., или 4.7% ВВП. В том числе, во второй половине года потребность в дофинансировании бюджета составит около 40 млрд. грн.


В первом полугодии бюджетный дефицит почти на половину финансировался за счёт валютных заимствований на внутреннем рынке ($2.75 млрд.), что позволило покрыть фискальный разрыв неэмиссионным способом. Учитывая сложности с размещением Еврооблигаций и большие внутренние выплаты в валюте во втором полугодии ($1.4 млрд.), правительство стоит перед необходимостью прямой эмиссии гривны для бюджетного финансирования в размере 35 млрд. до конца года.


В условиях кассового разрыва и ограниченного доступа на внешние рынки, бюджет становится крайне уязвимым. Сам по себе дефицит в 40 млрд. грн. во втором полугодии приблизит общий государственный долг до отметки 40% ВВП, что вероятно отразится на оценке суверенных рисков. Кроме этого, эмиссионное финансирование фискального разрыва значительно усиливает девальвационные риски во втором полугодии, что в свою очередь повышает риски суверенного дефолта.

Источник: Конкорд Капитал