Обзор денежного и облигационного рынков Украины

Действия НБУ спекулятивны. Девальвация неизбежна.



За последнюю неделю произошло существенное улучшение на межбанковском кредитном рынке. Остатки на корсчетах не опускались ниже 20 млрд. грн., а во вторник 4 декабря достигли максимума с 10 января 2012 г. – 25,4 млрд. грн. Ставки на 1-2 ресурс снизились более чем вдвое – до 10-15% годовых, и оставались низкими даже на конец месяца.



Однако, валютный рынок не отреагировал на это резким снижением курса гривны, как это происходило раньше. Курс стабилизировался около отметки 8,18-8,19 грн./долл. На наш взгляд эту стабилизации курса вызвали:

- введение обязательной продажи 50% валютной выручки экспортерами. Это вызвало краткосрочное увеличение предложения валюты на межбанке, однако со временем экспортеры адаптируются под новые правила. В итоге нововведение вызовет не столько увеличение предложения валюты, сколько равномерность ее поступления на межбанковский рынок.

- новость о возможном введении сбора 10%-15% с продажи валюты на наличном рынке. Опасность введения этого неоднозначного налога кого-то остановила от покупки, а кого-то заставила продать валюту. Однако даже в случае принятия закона, основное влияние будет наблюдаться также в краткосрочной перспективе.



Таким образом, пока что новые меры НБУ работают, но это не надолго. Фундаментально гривна должна девальвировать, что продиктовано дисбалансом платежного баланса (2,8 млрд. долл. за 10 мес. 2012). Кроме того, приоритеты властей сдвинулись в сторону кредитования экономики, то есть смягчения монетарной и фискальной политики (о чем на прошлой неделе заявил Н. Азаров), что дополнительно будет создавать давление на курс. Поэтому мы ожидаем курс на конец месяца на уровне 8,25-8,30 грн./долл. и дальнейшую девальвацию в январе на 5-10 коп.



Снижение ставок на межбанке уже вызвало снижение доходности по коротким ОВГЗ, доходность бумаг с погашением в первой половине 2013 года снизилась на 400 б.п. до 25%/21%. Длинные ОВГЗ пока что снижением ставок не отреагировали, однако мы ожидаем снижения доходностей ОВГЗ с погашением в 2014 году и НДС ОВГЗ на 200 б.п. в первой половине декабря. На данный момент НДС ОВГЗ котируются на уровне 25.0%/23.0%, ОВГЗ с погашением в 2014 году – 23.0%/20.0%


Торговые идеи:

- Гривневые ОВГЗ по всей длине по доходности 21-23,0%. Мы видим их потенциал роста, ожидая сохранение достаточно высокой ликвидности в банковской системе на следующие несколько месяцев. Уже сейчас фондировать ОВГЗ можно дешевле, чем их доходность. Кроме того, такие доходности перекрывают риск девальвации, который мы оцениваем в рамках 10%.

Юрий Товстенко, специалист по торговле облигациями Concorde Capital

Источник: Конкорд Капитал