КЕРНЕЛ: Держать; целевая цена понижена

Финансовые результаты Кернела, крупнейшего украинского производителя подсолнечного масла, в 3кв12ФГ (заканчивается 30 июня) оказались ниже ожиданий. Мы постарались найти причины снижения рентабельности и оценить возможность продолжения данного тренда. В итоге мы пересмотрели прогнозы нашей модели в сторону понижения. В результате пересмотра мы понизили целевую цену на следующие 12М по базовому сценарию на 15% до $19,8/акцию. Консервативный и оптимистический сценарии показывают достаточно широкий диапазон целевой цены от $15,2 до $26,6. Несмотря на то, что наша базовая цена выше текущей на 31%, мы по-прежнему рекомендуем ДЕРЖАТЬ акции KERв краткосрочной перспективе, как минимум до публикации отчета за 4кв12ФГ в конце августа. Если результаты также окажутся ниже консенсус-прогноза и ожиданий компании, низкая цена KER может сохраниться до публикации отчета за 1кв13ФГ в ноябре.

* Итоги 3кв12ФГ пролили свет на проблемы с рентабельностью. Падение маржи в 3кв12ФГ на 8 п.п. г/г компания объясняет неожиданно плохими результатами в сегменте зерновых. Тем не менее, мы увидели тенденцию снижения маржи в последние четыре года, выявили несколько факторов, объясняющих данный тренд, и проанализировали возможность его продолжения в 2013ФГ на базе трех сценариев.
* Долгосрочный прогноз: ограниченный потенциал роста в основных сегментах; умеренный рост с/х направления. Как мы и предполагали в предыдущем отчете («Кернел: Рост замедляется на консолидации рынка» от 13 октября 2011), компания успешно реализовала текущую инвестиционную программу до конца 2012ФГ. Мы не прогнозируем существенный рост мощностей по выпуску подсолнечного масла и рост объемов продаж зерна, предполагая сохранение статус-кво на данных рынках. При этом мы полагаем, что с/х сегмент продолжит расти, но более умеренными темпами.
* Мы пересмотрели основные прогнозы на 2013-2020ФГ… Мы понизили прогнозы цен в оптовом сегменте масла и сахарном сегменте, прогноз продаж в сахарном сегменте и прогноз рентабельности в оптовом сегменте масла и зерновом сегменте. При этом мы незначительно повысили прогнозы цены и рентабельности в розничном сегменте масла.
* …и понизили целевую цену до $19,8/акцию с рекомендацией ДЕРЖАТЬ акции компании. Мы слегка понизили целевую цену по методу ДДП с $22,4 до $21,9/акцию и значительно понизили целевую цену по сравнительному анализу с $24,1 до $17,7/акцию. Наш консервативный сценарий предполагает целевую цену на уровне $15,2/акцию. Мы сохранили наши октябрьские прогнозы в оптимистическом сценарии, предполагающем целевую цену в размере $26,6/акцию.

Полная версия обзора на сайте: http://artcapital.ua/research

Источник: АРТ КАПИТАЛ