СТАХАНОВСКИЙ ВСЗ: Снижение целевой цены

ЛИТЬЕ ОСТАЕТСЯ УЗКИМ МЕСТОМ В ПРОИЗВОДСТВЕ

Мы снижаем целевую цену на 12 месяцев на 22% до $1,07, подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ, учитывая плохие результаты 1П12, в т. ч. 34%-е падение выпуска вагонов и 19%-е падение чистого дохода до $186 млн. Мы снижаем прогноз выпуска на 2012 и корректируем пятилетние прогнозы с учетом отсрочки расширения мощностей. Мы полагаем, что проблема узких мест в производстве, связанных с поставками литья, до конца года будет решена, вследствие чего выпуск в 2013 возрастет.

• Слабые итоги 1П2012. Стахановский ВСЗ обнародовал предварительные результаты 1П2012, из которых следует, что выпуск вагонов упал на 34% г/г до 2701 ед. и что доход упал на 19% до 1,5 млрд грн. Таким образом, компания так и не вышла на уровень производства 600 вагонов в месяц до конца 1П2012, как было запланировано, а значит, Kutna Hora не смогла увеличить поставки литья, необходимого для удовлетворения спроса СВСЗ.
• Прогнозы производства на 2012 снижены. Учитывая постепенное снижение ежемесячного выпуска с 600 вагонов в апреле до 291 в июне, внезапное возобновление производства до полной загрузки мощностей в 700 ед. маловероятно, т.е. план компании выпустить 8000 ед. в 2012, так же как и наш прогноз в 7500 ед., неосуществим. Мы понижаем наш прогноз выпуска Стахановского ВСЗ на 17% до 6200 вагонов и предполагаем, что стабильные поставки литья возобновятся не раньше четвертого квартала. В итоге выручка в 2012 снизится на 3% г/г и составит 3,4 млрд грн против нашего предыдущего прогноза в размере свыше 4,1 млрд грн.
• Расширение мощностей откладывается, но не отменяется. Несмотря на проблемы с литьем, компания продолжает расширять мощности. Ранее компания планировала в 2013 выйти на 12 тыс. вагонов в год, но теперь эти планы откладываются. Учитывая эту отсрочку, мы понизили прогноз выпуска на 2013-2016 на 8-17%.
• Диверсификация производства – ключевая стратегия на 2012-2013. Поскольку рынок полувагонов приблизился к точке насыщения, СВСЗ диверсифицировал выпуск путем производства вагонов других типов. Например, производство полувагонов в 1П составило 1730 ед., хопперов-минераловозов – 550 ед., думпкаров для Туркменистана – 170 ед., платформ для Латвийских ЖД – 200 ед. Растущий спрос на хопперы, платформы и думпкары в ближайшие 2 года будет дополнительным источником дохода компании.
• Целевая цена обусловливает рейтинг ПОКУПАТЬ. Расчет целевой цены основывается на справедливых стоимостях по ДДП в размере $1,3 и по сравнительному анализу в размере $0.9. Целевая цена в $1,1 с соответствующим потенциалом роста в 200% обусловливает рейтинг ПОКУПАТЬ акции SVGZ.

Источник: АРТ КАПИТАЛ