Почему инвесторам стоит обратить внимание на акции «Укртелекома»

Издание: Forbes, №3
ПОКУПАТЕЛЯМ АКЦИЙ УКРАИНСКИХ компаний нужно обращать внимание не только на перспективы роста котировок, но и на возможность продажи. Из-за неликвидности большинства популярных в прошлом акций полученные на экране компьютера доходы в несколько десятков процентов легко сходят на нет.

В случае с акциями «Укртелекома» есть интересная возможность выхода из инвестиции через 2,5 года... Австрийская компания EPIC, которая в мае 2011-го завершила сделку по приобретению 92,8% акций «Укртелекома», не позиционирует себя как стратегического инвестора. На сайте EPIC сказано, что компания занимается частными инвестициями в капитал (private equity). Такие инвестиции обычно делаются на несколько лет. По условиям приватизации «Укртелекома», его перепродажа может произойти не ранее чем через три года после приобретения, то есть после мая 2014-го. Предполагаю, что мажоритарный акционер постарается продать свой пакет стратегу — скорее всего, крупному европейскому или евразийскому оператору связи. Согласно украинскому законодательству, стратег должен будет предложить выкуп и миноритарным акционерам.

Но перспективы миноритариев не настолько однозначны. EPIC владеет акциями «Укртелекома» через кипрскую «дочку». Если стратегическому инвестору продадут кипрскую компанию, покупатель не обязан будет предлагать выкуп миноритариям. Однако мы исходим из предположения, что на «Укртелеком» станут претендовать крупные публичные компании, которые серьезно относятся к такому понятию, как «корпоративное управление». А это значит, они заинтересованы в прозрачном и образцово-показательном поглощении. В любом случае солидный покупатель не сможет проигнорировать интересы миноритарных акционеров.

Сколько можно заработать на такой инвестиции? EPIC купила «Укртелеком» по цене 0,61 гривны за акцию. Чтобы получить не менее 20% в год (требуемый возврат на инвестиции в private equity в Украине), EPIC через три года после приобретения должна продать «Укртелеком» по 1,05 гривны за акцию (в 1,73 раза дороже по сравнению с покупкой). При такой цене выхода миноритарии, которые приобретут акции сегодня, смогут заработать 50% годовых. Во-первых, акции «Укртелекома» стоят дешевле (0,44 гривны), чем платила EPIC; во-вторых, у миноритариев короче горизонт инвестирования.

Сможет ли EPIC продать компанию по такой цене? Оценка стоимости «Укртелекома» будет зависеть от его прибыли и/или перспективности как актива. Если с последним очень много вопросов (телекоммуникационный оператор без мобильной связи — это нонсенс в современном мире), то первое условие выглядит вполне реалистичным. Прибыль компании может значительно увеличиться благодаря трем факторам: повышению тарифов на местную связь, значительному сокращению операционных расходов и росту доходов от услуг широкополосного доступа к Интернету. Новому акционеру уже удалось добиться от регулятора увеличения тарифов на городскую и сельскую связь, возможны и дальнейшие повышения. В 2011 году компания значительно сократила штат, только за первые девять месяцев уволив почти 8500 человек (против 6600 за весь 2010-й). Доля затрат на персонал в IV квартале 2011-го снизилась на 10% по сравнению с аналогичным периодом 2010-го. У компании остается резерв для дальнейшего сокращения затрат на сотрудников. В ближайшие годы это станет основным драйвером роста прибыли. На одного работника компании приходится около 150 абонентов связи, в то время как у аналогичных европейских компаний данный показатель колеблется в диапазоне от 250 до 900 (у мобильных операторов — от 1800 до 6000).

Риск вложений в акции «Укртелекома» связан с непрозрачной структурой собственности. Если EPIC действует в интересах влиятельных украинских граждан, то инвестиционная история может принять другой вид. При этом не исключено, что интересы нынешнего мажоритарного акционера не совпадают с интересами миноритариев. В таком случае можно рассчитывать только на то, что «Укртелеком» останется индексной акцией и будет продолжать расти вместе с украинским фондовым рынком.



Александр Паращий Руководитель аналитического отдела Concorde Capital

Источник: Конкорд Капитал