Комментарий КИНТО по ацкиям "Укрсоцбанка"

После утверждения на недавнем собрании акционеров параметров дополнительной эмиссии на сумму 1250 млн. грн. акции Укрсоцбанка остались в узком диапазоне 0,2050-0,2150 грн. Напомним, что выкуп акций у акционеров, проголосовавших против эмиссии, как, собственно, и само размещение акций, будет происходить по 0,22 грн. Соответственно, эта цена является определенным ориентиром для рынка в ближайшие недели, пока не пройдет выкуп акций (он завершится 20 мая).

В то же время, следует выделить несколько факторов, которые повлияют на курс акций в среднесрочной перспективе:

1) вследствие дополнительной эмиссии произойдет существенное снижение фри-флоат Укрсоцбанка. Показатель может упасть более чем вдвое – с 4,5% до 2,2%. Это снизит ликвидность одной из популярных голубых фишек и может спровоцировать повышение премий за риск для акции;

2) финансовые показатели банка, в соответствии с национальными стандартами, вряд ли улучшатся в этом году. В отчете аудитора по результатам 2011 года было отмечено, что существует определенная сумма недеформированных резервов банка по методологии НБУ, которая, по словам Б. Тимонькина, составляет 1,8 млрд. грн. Это означает, что банк и дальше будет резервировать весь операционный доход, чтобы покрыть указанный разрыв. Собственно, отчетность банка за 1 кв. это подтверждает: банк направил 483 млн. грн. в резервы, показав чистую прибыль на уровне 2,8 млн. грн.

3) сама допэмиссия на 1,2 млрд. грн. носит скорее технический характер, поскольку банк не требует дополнительного капитала, учитывая ограниченность направлений кредитования.

Зато Укрсоцбанк хочет заместить акционерным капиталом субординированный долг в эквивалентной сумме, а также получить гривневый ресурс вместо валютного. И хотя объем пассивов и активов банка не изменится в результате эмиссии, вырастет собственный капитал (до 19% активов), и как следствие упадет его долгосрочная рентабельность (по нашим оценкам, банк вряд ли покажет ROE выше 15% ранее 2016 года). Как правило, низкая эффективность капитала означает его низкую цену.

Соответственно, справедливый (или целевой) показатель P/B для Укрсоцбанка должен быть ниже по сравнению с аналогами, которые используют капитал более эффективно (например, у Аваля доля капитала в активах составляет 12,6%).

По нашим подсчетам на ближайшие 3-4 года, справедливый P/B при нынешнем отношении инвесторов к риску будет варьироваться в пределах 0,6-0,7. Сейчас мультипликатор для Укрсоцбанка составляет 0,5.

Таким образом, мы оцениваем краткосрочные и среднесрочные шансы акций Укрсоцбанка упасть до передэмисийних уровней 0,17-0,18 грн. за акцию как достаточно большие, и, как следствие, рекомендуем продавать акции.

Источник: КИНТО