Коментар КІНТО по акціях ЕК «Центренерго»

Акції ЕК «Центренерго» зберігають свою позицію лідера за доходністю за останні три місяці, а за обсягами торгів йдуть після Мотор Січі. За останній місяць їх дещо переграли акції іншого генератору – Донбасенерго та Авдіївського КХЗ, що підскочили зі своїх локальних мінімумів. Разом з ЕК «Донбасенерго» емітент має значний драйвер росту – проведення приватизації в кінці 2012 р.
Наразі в енергетичній галузі відбуваються досить позитивні зрушення, що вже знайшло своє відображення й у фінансовій звітності Центренерго за другий квартал 2012 року. Енергетична компанія відчутно покращила прибутковість у 2-му кварталі цього року порівняно з 2-м кварталом минулого: рентабельність EBITDA зросла з 16% до 21%; рентабельність за чистим прибутком – з 13% до 17%. Коефіцієнт EBITDA/Мвтг. зріс з $11 до $15.

Чистий борг компанії на 30 червня 2012 року склав 642 млн. грн. і зменшився на 5% порівняно з 31 березня 2012. Борг/EBITDA ttm = 1,0; а EBITDA/фін.витрати ttm = 6,4.
І лише за рахунок поганих результатів роботи у першому кварталі поточного року, показники за перше півріччя виглядають трохи гіршими аналогічних показників минулого року.
В той час як чистий дохід за перше півріччя зріс на 38% (+30% за рахунок зростання обсягів виробництва е/е та +6% за рахунок зростання ціни реалізації), валова та EBITDA рентабельність зменшились на 1% та 1,3% відповідно. Це відбулось за рахунок більшого зростання собівартості виробленої е/е, ніж зростання тарифів: собівартість зросла на 8%, з 427 до 457 (грн./МВтг). Чому посприяло зростання паливної складової.
Відповідно до даних Міністерства палива та вугільної промисловості України, ціна вугілля за перші два місяці цього року зросла до 1012 грн. на тонну, на 50% порівняно з аналогічним періодом минулого року та на 9% порівняно з кінцем року (лют’12/гру’11). Згідно з Вісником державних закупівель, ціна на вугілля, законтрактоване Центренерго на 2012 рік, складає близько 1200 грн. на тонну з урахуванням ПДВ і транспорту. Проте вже сьогодні відомо, що Центренерго підписала контракт на поставку 1 млн. тонн вугілля на перший квартал 2013 року по ціні приблизно на 15-20% меншій за поточну. Якщо тарифи на е/е не будуть знижуватись, слід очіку-вати подальшого покращення фінансових результатів Центренерго.
У першому півріччі 2012 року Центренерго збільшила обсяги виробництва електроенергії на 30%, до 8 737 млн. кВт/г, порівняно з аналогічним показником минулого року. Ми очікуємо, що у другій половині 2012 року темпи зростання обсягів виробництва дещо сповільняться і річне зростання складе +16% р/р.
НКРЕ встановила прогнозну оптову ринкову ціну е/е на серпень 2012 року у розмірі 686,16 грн. за 1 МВт/г. (+15%, р/р). Протягом 2012 року НКРЕ підвищувала цю ціну чотири рази: у січні її зростання склало 4%; у березні – 4%; у квітні – 1%; у липні – 1%. В цей же час тариф на е/е для Центренерго у червні 2012 складав 639 грн. за 1 МВт/г (+5% порівняно з червнем 2011 року та +37% порівняно з груднем). Хоча тарифи на е/е Центренерго і зросли порівняно з минулим роком, але вони продовжують відставати від тарифів інших генеруючих компаній.
Ціна акцій 6,84 грн. (бірж.курс на 02.08.2012) означає наступні ринкові мультиплікатори:
 EV/S ttm = 0,38;
 EV/EBITDA ttm = 7,2;
Рекомендація – купувати.

Скачать документ

Источник: КИНТО