Подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ для акций Стахановского ВСЗ с целевой ценой 9,66 гривны за акций

Оценка пессимизма

Мы снизили справедливые цены вагоностроительных предприятий, отражая рост стоимости капитала украинских акций и корректировку производственных показателей на 2012 – 16 г.г., но сохраняем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ для акций Крюковского и Стахановского ВСЗ. Эскалация долгового кризиса в Еврозоне в 1П2012 привела к росту доходности украинских ОВГЗ и сохранению стоимости CDS на украинские еврооблигации в коридоре 800 – 850 б. п., что привело к росту средневзвешенной стоимости капитала Крюковского и Стахановского ВСЗ. Акции Крюковского и Стахановского ВСЗ показали разнонаправленную динамику, как с начала года, так и за последние 52 недели. После снижения на 64,6% от годового максимума, акции Стахановского ВСЗ потеряли лишь 7,2% с начала года, в то время как капитализацию Крюковского ВСЗ на 0,6% выше уровня годичной давности, но на 18,9% ниже показателя на начало года. Вместе с тем акции вагоностроительных заводов с начала года были лучше рынка, потерявшего 25,3% по UX. Кроме долгового кризиса в Еврозоне акции Крюковского и Стахановского ВСЗ оказались под давлением негативных ожиданий падения спроса на продукцию, аналогичного 2009 году, проблем с обеспеченностью литьем и растущих рисков работы на российском рынке. Мы полагаем ожидаемый приход российского инвестора в капитал Крюковского ВСЗ и решений юридических формальностей в контроле над CKD Kutná Hora, а также диверсификация продуктовой линейки Стахановского ВСЗ снимают часть негатива с акций вагоностроительных компаний, а смена настроений на рынках станет триггером для восстановления котировок к справедливым уровням.

Стахановский ВСЗ – эффект низкой базы. Недостаток комплектующих в 1П2012 привел к снижению объемов производства на Стахановском ВСЗ на 34% г/г – до 1,3 тыс. вагонов. Вопреки ожиданиям в 1П2012 не удалось организовать поставки литья в необходимом объеме с CKD Kutná Hora, и мы сократили годовой прогноз выпуска грузовых вагонов до 6,3 тыс. с 9,0 тыс. Мы также считаем, что планы Стахановского ВСЗ по расширению мощностей до 12,0 тыс. вагонов в год не будут реализованы в указанные сроки и устанавливаем целевой уровень 10,0 тыс. вагонов, который будет достигнут в 2014 году. Мы снизили прогноз финансовых результатов на 2012 и -13 г.г. на 35,4% и 26,1% для выручки, 58,0% и 33,0% - для EBITDA и 65,8% и 36,6% для чистой прибыли. Вместе с тем мы обращаем внимание на более высокие среднегодовые темпы роста в 2011-15 г.г. из-за эффекта низкой базы. Мы также выделяем расширение видов реализуемой продукции в 1П2012 за счет хопперов-минераловозов, магистральных думпкаров и платформ, что положительно отразится на загруженности мощностей по мере насыщения спроса на рынке полувагонов. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ для акций Стахановского ВСЗ с целевой ценой 9,66 гривны за акций, что формирует потенциал роста 242,6% от цены закрытия 20 июля 2012.

Скачать документ

Источник: Сортис