ПОКУПАТЬ для акций Крюковского ВСЗ с потенциалом роста 124,4% от цены закрытия 20 июля



23 липня 2012 года
Сортис

Рекомендация: KVBZ, Крюковский вагоностроительный завод, — покупать

Потенциал: +124%, Целевая цена UAH: 41.88


Мы снизили справедливые цены вагоностроительных предприятий, отражая рост стоимости капитала украинских акций и корректировку производственных показателей на 2012 – 16 г.г., но сохраняем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ для акций Крюковского и Стахановского ВСЗ. Эскалация долгового кризиса в Еврозоне в 1П2012 привела к росту доходности украинских ОВГЗ и сохранению стоимости CDS на украинские еврооблигации в коридоре 800 – 850 б. п., что привело к росту средневзвешенной стоимости капитала Крюковского и Стахановского ВСЗ. Акции Крюковского и Стахановского ВСЗ показали разнонаправленную динамику, как с начала года, так и за последние 52 недели. После снижения на 64,6% от годового максимума, акции Стахановского ВСЗ потеряли лишь 7,2% с начала года, в то время как капитализацию Крюковского ВСЗ на 0,6% выше уровня годичной давности, но на 18,9% ниже показателя на начало года. Вместе с тем акции вагоностроительных заводов с начала года были лучше рынка, потерявшего 25,3% по UX. Кроме долгового кризиса в Еврозоне акции Крюковского и Стахановского ВСЗ оказались под давлением негативных ожиданий падения спроса на продукцию, аналогичного 2009 году, проблем с обеспеченностью литьем и растущих рисков работы на российском рынке. Мы полагаем ожидаемый приход российского инвестора в капитал Крюковского ВСЗ и решений юридических формальностей в контроле над CKD Kutná Hora, а также диверсификация продуктовой линейки Стахановского ВСЗ снимают часть негатива с акций вагоностроительных компаний, а смена настроений на рынках станет триггером для восстановления котировок к справедливым уровням.

Крюковский ВСЗ – снижение вслед за пассажирским сегментом. Мы снизили справедливую стоимость акции Крюковского ВСЗ до 41,88 гривны за акцию с 46,42 гривен, отражая ухудшение прогноза операционных и финансовых результатов. Мы подтверждаем прогноз производства около 10,0 тыс. грузовых вагонов до 2016 года, но снижаем прогноз выпуска пассажирских вагонов до 20,1%CAGR в 2011-15 г.г. против 39,9% в предыдущей оценке, что предполагает ежегодный выпуск 70 вагонов начиная с 2013 года. Прогноз роста выручки в интервале 2011-16 г.г. снижен на 5,4 п.п. – до 5,7%, EBITDA – на 7,4 п.п. – до 0,6% и чистой прибыли на 5,4 п.п. – до 3,4%. Средняя рентабельность EBITDA по нашей оценке составит 12,0% против 13,0% ранее и чистая рентабельность 9,8% против 10,5%. Прогноз финансовых результатов на 2012 формирует EV/EBITDA 1,95x и P/E 3,24х, что соответствует дисконту 75% и 73% к международным аналогам. На наш взгляд приход российского инвестора в капитал Крюковского ВСЗ поддержит позиции завода на рынке РФ на фоне расширения мощностей российских предприятий, а также создания отраслевых протекционистских объединений. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ для акций Крюковского ВСЗ с потенциалом роста 124,4% от цены закрытия 20 июля.

Скачать документ

Источник: Сортис



Компании

все компании