МХП: НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ ДИКТУЕТ НЕЙТРАЛЬНУЮ СТРАТЕГИЮ



11 червня 2014 года
АРТ КАПИТАЛ

Рекомендация: MHPC, Мироновский хлебопродукт (МХП), — держать


Перспективы МХП, как и многих других украинских компаний, зависли на
неопределенное время до разрешения военного и политического кризиса в стране. В
этой ситуации наша рекомендация согласно базовому сценарию - ДЕРЖАТЬ.
Пересмотр наших прогнозов привел к трем сценариям: базовый, со сниженной целевой
ценой до $15.3/GDR, подразумевает минимальный потенциал роста 2%, а два крайних
сценария расширили коридор оценки до $8.7-17.7/GDR. Такова цена нынешней
неопределенности и резкой девальвации национальной валюты Украины.
Неопределенность и риски велики как никогда, ключевые вопросы остаются
открытыми: а) сохранит ли Украина свою территорию в нынешнем виде (без Крыма, но
включая Восток); б) закроются ли окончательно рынки Таможенного Союза и насколько
рынок ЕС будет открытым для МХП; в) когда страна преодолеет рецессию, а
покупательная способность населения начнет расти; г) курс гривны к доллару
стабилизировался у отметки 12, но в условиях почти «свободного плавания»
прогнозировать его движение стало намного сложнее.
Пересмотр финансовых прогнозов
Основные изменения сделаны из-за резкой девальвации гривны. Наш базовый сценарий
предполагает средний обменный курс около 10.5 грн/$1 в 2014 году. Это приведет к
падению цен на курятину в Украине в долларовом эквиваленте на 15% г/г в 2014, с
последующим восстановлением в среднем на 3% в год в прогнозный период. При этом
мы ожидаем рост операционной рентабельности на 6 п.п. до 24% в 2014, и ее
стабилизации около 21% в последующие годы. Консервативный сценарий предполагает
не только более резкое обесценивание гривны по отношению к доллару до 11.5 грн/$1 в
среднем за 2014, но и прекращение операций в Крыму и на Востоке с 2015.
Оптимистический сценарий предполагает запуск в 2018 второй очереди Винницкого
комплекса мощностью 220 тыс. т курятины в год.
Снижение целевой цены до $15.3/GDR
Мы снизили целевую цену на следующие 12 месяцев согласно базовому сценарию на 32%
до $15.3/GDR в основном за счет снижения прогноза среднего темпа роста доходов на 3
п.п. до 4.5% и операционной рентабельности – на 5 п.п. за период 2014-2018 гг. В то же
время, наши два крайних сценария предполагают более чем двукратный разброс целевой
цены в зависимости от развития ситуации в Украине, что может сильно повлиять на
показатели МХП. По консервативному сценарию, мы прогнозируем падение цены до
$8.7/GDR, а оптимистический показывает потенциал роста до $17.7/GDR. При этом анализ
по мультипликаторам дает более узкий диапазон целевой цены $8.4-13.2/GDR, чем
оценка по методу ДДП ($9.1-22.1/GDR

Источник: АРТ КАПИТАЛ



Компании

все компании