КЕРНЕЛ ХОЛДИНГ - ПОКУПАТЬ

По нашим оценкам, самый сложный период адаптации и оптимизации
бизнес-процессов Кернел после периода стремительной экспансии подошел к
концу. Мы считаем, что рост выручки в ближайшие годы будет
минимальным, но рентабельность основных сегментов бизнеса
стабилизируется на более высоких уровнях, чем в 2013-2014ФГ. С учетом
драматического падения цены акций в последние месяцы и ожиданий выхода
на устойчивую прибыль с 3К14ФГ, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции Кернел с
пересмотренной целевой ценой $14,6/акцию.
Политические и валютные риски ограничены для Кернел. Основные
сегменты Кернел не должны пострадать от сложной политической ситуации в
Украине. Компания не имеет активов в Крыму, а их перерабатывающие активы
в России генерируют ничтожную часть прибыли. Зерно и масло
экспортируются через собственные портовые мощности в Украине и России.
Валютные риски Кернел захеджированы высокой долей расчетов с
контрагентами в иностранной валюте (около 90%)
Высокий урожай подсолнечника в 2013 гарантирует рост в сегменте
подсолнечного масла. По нашим прогнозам, загрузка перерабатывающих
мощностей в 2014ФГ будет распределена равномерно в течение года и
достигнет 80%. Это позволит значительно повысить выручку и прибыль в
сегменте во 2П14ФГ г/г. В следующие 5 лет мы ожидаем стабильную загрузку
заводов и уровень продаж, с повышением операционной маржи до 10%
Маржа операций с зерном стабилизируется, объемы растут. Мы ожидаем,
что во 2П14ФГ общая операционная рентабельность зернового и с/х сегментов
вновь станет положительной, а с 2015ФГ начнет восстанавливаться с 4% до
8,5% в 2018ФГ. Объемы продаж зерна будут по нашим прогнозам в среднем на
уровне 4 млн тонн
Оптимизация бизнес-процессов завершается, новых крупных
приобретений не ожидается. Мы не прогнозируем активных M&A действий
Кернел в ближайшие 5 лет ни в одном из сегментов, а продажа непрофильных
и убыточных активов должна завершиться в 2015ФГ. Это позволит улучшить
рентабельность и выплачивать стабильные дивиденды начиная с 2015ФГ
Рекомендация ПОКУПАТЬ с потенциалом роста 51%. Акции Кернел сейчас
торгуются с довольно низкими мультипликаторами, что может указывать на их
перепроданность. По нашим прогнозам прибыли и EBITDA на 2015ФГ, текущие
2015 EV/EBITDA и P/E (3,9× и 5,8× соответственно) ниже своих 2-годичных
средних значений (6,2× EV/EBITDA и 8,0× P/E) и вышли за рамки нижних границ
диапазонов. DCF модель также сигнализирует о 37%-ном потенциале роста
цены акций на следующие 12м со справедливой ценой на уровне $13,3/акцию.

Источник: АРТ КАПИТАЛ