SP Advisors: Ежемесячный обзор, апрель 2014

График погашения Украиной суверенных долговых обязательств в ближайшее время достаточно плотный. Мы приводим наши аргументы в пользу того, что Украина сможет и будет своевременно обслуживать свой долг.
Проблема внешнего долга – это проблема ликвидности, а не платежеспособности. На конец 2013 г. государственный долг Украины составил 40% ВВП, и, по нашим оценкам, увеличится до 52% в 2014 г. из-за мягкой фискальной политики и резкого обесценивания гривны. Ослабление гривны с 8,0 грн/долл до 10,6 грн/долл (наш прогноз курса на конец года) увеличивает это соотношение на 8 пп, поскольку номинальный ВВП в валютном эквиваленте снижается, в то время как 60% государственного долга Украины номинировано в иностранной валюте. Но даже такой уровень долга приемлем в случае, если Украина сможет быстро получить рефинансирование на гибких условиях. Нагрузка по обслуживанию суверенного долга резко снижается с 2016 г.
Пакет международной финансовой помощи для Украины беспрецедентно большой. Практически не остается сомнений, что Украина получит существенную финансовую поддержку от международных финансовых организаций (МФО) и других стран. МВФ, как крупнейший кредитор, готов предоставить Украине 14-18 млрд. долл. в течение двух лет. Еще около 5 млрд. долл. будут предоставлены другими кредиторами в качестве прямой бюджетной поддержки. Это позволит в полной мере рефинансировать текущую задолженность более дешевыми долгосрочными займами от лояльных кредиторов.
Отказ от реструктуризации долга, вероятно, является предусловием получения кредитов от МФО. Мы твердо убеждены, что отказ от реструктуризации суверенного долга является одним из ключевых условий получения финансовой помощи от МФО. Хоть этот принцип и не может быть технически прописан в документах, он остается критически важной (неформальной) составляющей договоренностей. Любая реструктуризация суверенного долга приведет к длительной паузе в работе с МФО, не оставляя Украине ни единого шанса привлечь деньги в этом году.
Реструктуризация государственного долга оставит внешние рынки закрытыми для частных заемщиков. Реструктуризация суверенного долга будет крайне губительна для корпоративного сектора, который остро нуждается в привлечении капитала за рубежом. Частные компании ищут пути рефинансирования валютных долгов, и многие вынуждены будут объявить дефолт, если внешние рынки останутся закрытыми до конца года. Это значительно ухудшит и без того сложную ситуацию в экономике.
Структура суверенного валютного долга оставляет мало возможностей для реструктуризации в этом году. Из 5,4 млрд долл. долга с погашением до конца года, около 33% – это кредиты МВФ. На валютные ОВГЗ приходится 19% долга. Мы считаем, что ОВГЗ ни при каких условиях не будут реструктуризированы, поскольку это может значительно усугубить ситуацию в банковском секторе. Таким образом, Украина теоретически может реструктуризировать лишь суверенные облигации на сумму 1,0 млрд. долл. и еврооблигации Нафтогаза на сумму 1,6 млрд. долл. В целом эти 2,6 млрд. долл. – всего лишь 11-13% от суммы финансовой помощи Украине. Реструктуризация этой суммы существенно не облегчит график обслуживания долга, но приведет к значительным негативным побочным эффектам для Украины.
Снижение резервов НБУ прекратилось. В течение последних двух месяцев НБУ полностью воздерживался от интервенций на межбанковском валютном рынке, чтобы остановить неконтролируемое снижение резервов, которые в настоящее время близки к 15 млрд. долл. Такой подход НБУ, очевидно, не является оптимальным для валютного рынка. Но стабильность резервов Нацбанка – безусловно, хорошая новость для кредиторов Украины.

Больше информации вы найдете в прикрепленном файле.

Скачать документ

Источник: SP Advisors